嘉事堂医药物流拓展盈利空间的北京

　　1、嘉事堂是北京地区医药流通企业,依托其不断扩大的物流基地,持续拓展盈利空间。公司收入、利润规模等仅次于中国医药、国药控股等全国性,在北京地区处于第二梯队;北京地区社区配送的主力企业,成为2012年底的北京地区基层医药配送的五家中标企业之一;医疗器械代理业务增长迅速,2013上半年收入、利润已超过去年全年;物流基地规模扩大,三期项目已投入使用,京西物流项目稳步推进;集中采购平台、药房托管等新型服务模式不断拓展。

　　2、2013年上半年业绩增长较快。公司实现营业收入15.88亿元,同比增长30.58%;实现归属于上市公司股东的净利润5984.04万元,同比增长49.17%;扣非后净利润4818.89万元,同比增长22.29%;归属于上市公司股东的净资产11.13亿元,同比增长1.7%;基本每股收益0.25元。

　　3、北京医药流通行业市场国内。我国短期内仍将保持“全国+地方割据”的局面,地方在本地区的*仍有较大提升空间。北京地区医药销售总额1007.6亿元,全国占比9%、*二,同时在药品、中成药类及医疗器械等细分产品领域销售规模全国。这给了北京地方企业较为广阔的发展空间。

　　4、盈利预测。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为44.7%、36.9%和19.7%,EPS分别为0.39、0.54和0.64元,目前股价对应PE分别为31、23和19。预计未来12个月合理估值为14元,维持对公司的“增持”评级。

　　5、风险提示:1）应收账款周转天数90天远高于行业平均60天,随着业务增加,公司应收账款逐年大幅增长致使资金链紧张风险;2）药品配送业务量、器械销售情况可能低于预期风险;3）医院二次议价压缩医药流通行业的利润风险;4）国家出台相关政策抑制行业发展风险。